ПФ ГУ-ВШЭ, Тимофеев Дмитрий Вячеславович, Чукаев Игорь Владимирович
Презентации к лекции
Итоги
Полезные материалы
Материалы к семинарам
Семинар |
Описание/задание |
| 8-й семинар. Индивидуальное задание. Построение модели FCFF, монополия с регулируемой отдачей на вложенный капитал (принцип RAB) |
Предлагается проанализировать компанию ФСК и построить модель FCFF и EVA. Необходимо скачать архив, в котором содержится файл-заготовка для построения модели, две аналитические записки о ФСК, а также файл, показывающий эквивалентность разных моделей дисконтирования и добавленной стоимости. Модель должна состоять из двух строк – капитал и отдача. Выручка, издержки компании несущественны для анализа, поскольку тарифы устанавливаются с учетом прибыли. Необходимую информацию и недостающие данные можете найти в прилагаемых аналитических записках. Рассчитайте потенциал роста стоимости до справедливой цены (текущая введена в файл). Вы можете подправить прогнозные параметры, если сочтете их неправильными. Попробуйте учесть временную стоимость и привести справедливую цену акции на текущую дату Попробуйте рассчитайте подразумеваемую долгосрочную отдачу (предположите ее постоянной на все прогнозные годы), которая обосновывала бы текущий уровень цен. Результаты выслать преподавателю до 14-00 дня в который проходит семинар. |
| 7-й семинар. Сравнительная оценка | Групповое задание: сравнительная оценка Вы должны провести оценку вашей компании сравнительным методом. Для этого необходимо скачать файлы с аналогами с сайта Дамодарана. Пролистайте страницу до второй цветной таблицы и скучайте экселевские файлы за 2010 год по интересующим странам/рынкам. В Экселе встаньте на первую строчку, выберите в меню «Данные-фильтр-автофильтр», что поможет вам проще работать с аналогами, отбирать их и сортировать. Файлы за соответствующий год Дамодараном в начале января, поэтому файлы 2010 года содержат примерно текущие цены. При оценке методом сравнений Вам необходимо выбрать мультипликаторы (выберите несколько!), выбрать аналоги, провести сравнение, и сделать заключение переоценена ли ваша компания или недооценена и на сколько. По результатам работы необходимо сделать небольшую пояснительную записку, содержащую сведения об оценке – почему выбраны те или иные мультипликаторы, почему выбраны аналоги (по отраслям и странам), а также расчеты сравнительной стоимости. Большие таблицы с аналогами приводить не следует, просто перечислите их, приведите описательную статистику – минимальный, максимальный, средний мультипликатор и другие важные характеристики аналогов и вашей компании (что сочтете важным). Записку, как обычно, следует выслать до 14-00 четверга преподавателю. |
| 6-й семинар. Модель оценки FCFF Дамодарана |
Групповая работа. Необходимо скачать fcffginzu.xls, это модель Дамодарана FCFF “Ginzu”, которая находится на странице Spreadsheets его сайта Затем, разобраться с работой этой модели и ввести в нее данные вашей анализируемой компании. Добавьте листы с анализом отчетности (с прошлого семинара) в этот файл и используйте ссылки на ваши данные, чтобы ход ваших рассуждений был понятен. Файл нужно выслать преподавателю до 14-00 четверга. Позже этого времени работы не принимаются. На семинаре состоится разбор работ. Модель является двухфазной (но позволяет сглаживать темпы роста при переходе к терминальному росту при желании). Вам будет необходимо сделать собственные предположения о темпах роста и отдаче исследуемой вами компании. Данные по коэффициенту бета можно взять из этого же файла fcffginzu.xls. Некоторые необходимые данные можно получить со страницы дамодарановского сайта, страница «Updated data». В частности, вам может понадобиться ставка налога (см. «Marginal tax rate by country»), кроме этого Вы можете найти базы данных по аналогичным компаниям разных стран (см. таблицу по годам под словами «Individual company information», файлы большие). Дамодаран выложил видео (20 мб, 40 мин.,) по работе с fcffginzu.xls, желающие могут посмотреть (не обязательно). Не тратьте время на расчеты ставки собственного капитала, используйте величину акционерной премии в размере 4%, безрисковую ставку для доллара возьмите на уровне 5%, для евро 4.5%, оцените суверенный риск РФ в 2%. Если Вам не хватает каких-либо данных, напишите преподавателю по электронной почте. |
| 5-й семинар. Анализ отчетности |
Каждая подгруппа должна проанализировать отчетность за последние 3 года и последний опубликованный квартал анализируемого предприятия. В таблицу Эксель следует ввести отчеты о прибылях и убытках, а также балансы. Постройте отчет за последние 12 месяцев (trailing twelve months). Следует рассчитать маржу EBIT, EBITDA, эффективную налоговую ставку, показатели отдачи капитала ROIC/ROCE. Рассчитайте показатели оборачиваемости (Sales/IC), а также темпы роста выручки, операционного капитала. Файл должен содержать ссылки на введенные данные отчетности (=$A1+A2*B4), а не готовые цифры. Ограничьте итоговые данные тремя значащими цифрами (маржа EBIT = 21,3%, а не 21,3423534563%). Файл следует выслать до 14-00 четверга на электронную почту соответствующему преподавателю. После этого времени работы не принимаются. Оценка будет выставлена всей подгруппе. На семинаре состоится разбор результатов, и ответы на вопросы. |
| 4-й семинар. | ВНИМАНИЕ! Семинар будет заменен лекцией, просьба всем группам подойти к 18-10, аудитория, предположительно, #401 |
| 3-й семинар. Читаем аналитику. Оценка банка. Подразумеваемая отдача капитала. |
Задание 1. Предлагается скачать короткую записку «Ренессанс-капитала» о «Сбербанке» от 28 окт. 09. Постараться понять значение каждой цифры в аналитике и быть готовым к объяснению. На семинаре состоится обсуждение данных из отчета. Задание 2. Используя данные отчета посчитать подразумеваемую рыночными котировками долгосрочную отдачу капитала ROE. Для этого используйте предположения о требуемой доходности капитала в размере 12%, и долгосрочных темпах роста 5.5%. Используйте линейную модель сразу как заканчиваются данные «Ренессанса». Задание лучше выполнять в таблице Эксель, результаты можно не распечатывать и отправить до семинара на электронную почту tidivi (at) yandex.ru Тимофееву и Чукаеву ivc (at) pfc.ru. Можно выполнить задание на листе бумаги "вручную" и сдать перед семинаром Задание 3. Прочитать материал коллег из «Ермака» о стоимости «Сбербанка». Скачать модель оценки стоимости банка, разобраться в ней. Определите от чего в большей мере зависит оценка, для чего можно "поиграть моделью". Использованные в расчетах параметры отражают мнение Тимофеева (цифры округлены, но примерно правильно отражают ожидания). Подставьте свои значения. Быть готовым обсудить стоимость банка, ответу на вопрос готовы ли Вы покупать эти акции. Задание 4. Сформировать подгруппы для выполнения контрольного задания по оценке в количестве до 4 человек. Выбрать компанию, на семинаре будут сформированы списки кто и что делает. Посмотреть за какой период выпущена последняя отчетность для вашей компании |
| 2-й семинар. Линейная модель на полный капитал, рычаг, отдача капитала Необходимо решить обе задачи каждому студенту и сдать лист с решением перед семинаром. На семинаре состоится разбор задачи. |
Задача 1. Вас пригласили директором по финансам (CFO) в американскую компанию TULIP.COM, которая относится к категории зрелых, ожидается, что компания будет расти с темпами в 4% бесконечно. Компания не имеет долга и существенного размера наличных. Операционная прибыль компании за последний год была равна $100 млн. Безрисковая ставка в настоящий момент составляет 5%, ставка дисконтирования собственного капитала 10%. Налог на прибыль в США равен 35%, а акционерная рыночная премия, рассчитанная Вами для индекса SP500 равна 4%. Ожидаемая отдача капитала равна 10% 1) Рассчитайте ожидаемый свободный денежный поток на собственный капитал в следующем году. 2) Рассчитайте справедливую стоимость одной акции, если количество акций в компании равно 5 млн. штук. 3) Рассчитайте справедливое значение мультипликатора p/bv для вашей компании 4) Вы рассчитали, что оптимальный размер долга для данной компании равен 20% от целевой стоимости компании. Компания принимает Ваш совет, занимает долг исходя из вашей текущей стоим |